本文摘要：2019年全球宏观形势复杂多变，贸易争端悬而未决，地缘政治冲突加剧，主要央行打开胜利率时代，市场风险偏爱在黑天鹅时有发生中重返低谷，大宗商品价格走势分化，贵金属等挂钩资产倍受市场注目，原油、铁矿、镍等品种也因外部冲击步入阶段性行情。

2019年全球宏观形势复杂多变，贸易争端悬而未决，地缘政治冲突加剧，主要央行打开胜利率时代，市场风险偏爱在黑天鹅时有发生中重返低谷，大宗商品价格走势分化，贵金属等挂钩资产倍受市场注目，原油、铁矿、镍等品种也因外部冲击步入阶段性行情。未来发展2020年，全球宏观仍是影响大宗商品价格走势的主线，宏观不确认因素尚存，金银等贵金属仍然是多头配备的替代性，中美贸易摩擦放缓以及国内生猪养殖完全恢复的预期将为农产品(000061,股吧)和金融属性较强的品种带给结构性行情，全球货币严格潮带给的增量博弈论和逆周期政策引导的制造业衰退将为工业品奠下底部。总体而言，柳暗花明，至暗时刻已过，2020年大宗商品将在不确认中步入曙光。

宏观经济衰退 大位中向好未来发展2020年，全球政治经济形势依旧风雨不测，全球动荡不安源和风险点明显激增，英国干欧、中东地缘政治、全球贸易谈判、美国议会选举等事件都将集中于在2020年烘烤。2020年是个黑天鹅频出的“事件年”。

全球经济方面，2020年美国经济增长速度大概率回升，或在三季度左右闻底，预计美元、美股有可能都会经常出现一定的回升，但经济景气自我扩展的循环仍未被超越，变换议会选举和降息的行情，韧性尚存，较小有可能经常出现保守型衰落。国内方面，2020年是小康社会和“十三五”规划的收官之年。为了构建大位快速增长和以防风险的目标，2020年国内或之后实行务实的货币政策和大力的财政政策，但受限于通胀因素，在维持流动性合理充足的前提下，会经常出现大水漫灌的情况。

财政政策或更为侧重于结构性调整，深化金融供给外侧结构性改革，政策的发力点或集中于基础设施和民生板块，充分发挥消费和投资对经济引领的关键作用。房地产市场受限于可观的体量和较高的居民杠杆率，调整的幅度将是较慢且有序的。

在房住不炒的政策定性下，房地产价格或是上行走势。根据大宗商品库存周期以及低通胀的背景，2020年一季度或将步入大宗商品阶段性的下跌行情，并且其资产报酬的展现出将好于股票和债券市场，时间上将持续到2020年三季度左右。品种机会上，化工行业领先于煤炭行业、有色行业，时间点有可能在一季度初、一季度末和二季度。

金融期货不受注目 股指国债双双回头牛股指国债市场，内外部形势双双悲观。外部方面，中美谈判达成协议第一阶段协议文本，标志着双方谈判从分出通“实质性”的转变，不利于中美贸易，更为不利于市场信心。

国内方面，金融顶层设计平稳运营，一委一行两会格局超越了以前“政策孤立无援”状态，国内金融政策更加具备系统性、协同性。央行引领利率市场化改革，LPR引领市场利率上行，降准、扩展银行资本，不利于金融更佳的服务实体经济，市场流动性充足。证监会主导股市制度改革，科创板登记制顺利运营，给股市全面登记制改革获取了经验，2020年创业板登记制改革可期。

2020年构建期货、基金、证券全面对外开放，资本市场改革开放的步伐更加大，长年资金源源不断。供给侧改革成效显著，国内构建了青山绿水和产业转型升级均衡发展，中国南北高质量发展道路，上市公司质量提高。

2020年是全面竣工小康社会和“十三五”规划收官之年，保证收官之年完满收官，中国调控政策更加大力，对外开放更加大，对内改革力度与节奏更为均衡，货币政策之后通过降准降息等手段增进利率上行，增进实体经济高质量发展，金融信心提高，股指与债市将不会步入牛市格局。贵金属嗣后潜伏 金银当春乃倾听2019年步入尾声，贵金属市场阶段性声浪阻碍，而2020年美联储降息预期言在，各国货币政策严格偏向长年利多金银。2020年，中美经贸谈判的先前进程任重道远，英国干欧的负面影响力度言未可知。变换美国议会选举等诸多不确定性，市场挂钩市场需求将长期存在，这对金银来说亦是利多承托。

黄金方面，央行储备和民间投资的市场需求强大将在2020年提振金价。各国央行2018年以来持续购金，因去美元化市场需求，这种趋势料将持续。2019年全球黄金ETF持仓量一度创下历史纪录，而金价却远高于历史同期水平，可见未来金价仍有较小的下跌空间。白银方面，目前矿产白银供应下降，能用的白银地上库存大大增加，而投资与工业市场需求前景趋好。

随着全球白银市场需求快速增长持续多达供应，2020年银市仍将供不应求，兼备金融和工业属性的白银具备较强下跌动力。有色金属周期躁动 有色渐露锋芒铜：2020年全球经济短距离快速增长态势未来将会沿袭，中国经济逆周期性调整保持稳定，美联储派的央行货币政策严格潮，带给美元指数闻覆以回升，同时全球流动性边际提高。中国在全球有色等矿产资源消费占比在半壁江山，我国有色消费增长速度拐点将近领先于钢铁水泥行业。

因此在中国制造业和房地产市场未来将会很弱衰退背景下，以铜为代表的有色行业将有较强承托。从行业来看，铜上游矿山正处于景气周期，供应阻碍变换铜矿品味下降、生产能力利用率降低，使得精矿与废铜紧俏态势难改，冶金加工的不足生产能力尚待出有清，而下游消费具备较强韧性，市场需求弹性优于上游。此外，较低库存下铜价具备较强抗跌韧性，目前铜期货波动亲率正处于历史低位，或经常出现底部声浪。

基于宏观不经常出现黑天鹅的前提下铜价焦点回落，高点朝向55000元/吨，强劲承托在46000元/吨附近。镍：2020年全球镍矿资源将经常出现阶段性紧绷，因印尼将禁令红土镍矿出口，政策导致的供应缺口无以由菲律宾等国供应增量所填补。预计2020年中国镍铁生产企业将因资源严重不足以及亏损而减产，而印尼追加生产能力的投入工程进度沦为影响均衡的关键。然而，镍下游领域不锈钢供应明显不足，累官库风险负反馈制约镍价。

考虑到2019年镍市在资金和市场情绪下过分欠下受到影响，预计2020年一季度镍价将在镍铁成本承托和市场需求不振的对立下筑底，二季度以后供给膨胀对立突显、不锈钢市场需求转好以及新能源汽车结构性缺口将助推镍价声浪，波动区间在90000—140000元/吨。黑色金属有结构性下跌机会 煤炭焦点松动钢材：后供给侧改革时代，钢铁行业步入兼并重组，生产能力移位的高峰，吨钢平均利润随着供给的渐渐严格将焦点较慢上行，宽流程吨钢平均利润大约在400—500元/吨。粗钢产量的弹性源于废钢，废钢供给偏紧的容许因素无以有减轻，但有政策受到影响的预期。市场需求总量或因房地产的新开工和施工面积下降而上行，但仍展现出强劲韧性，制造业用钢未来将会触底声浪提振板材价格。

2020年钢材价格呈现出宽幅波动特点，螺纹钢期货主力合约价格波动范围3000—4000元/吨。铁矿石：2020年全球铁矿石供给不存在增量，主流矿来自淡水河谷大约4700万吨的获释是平衡表的最重要变量，一季度的发运不受季节性影响很弱于后三个季度。市场需求方面，在城镇化和基建工程另有较小空间，制造业用钢筑底声浪的前提下，钢厂补库仍是阶段性强劲驱动。2020年铁矿石价格高点经常出现在第一季度，低点在第四季度，全年波动区间在65—95美元/吨，年内或呈现出多次市场需求驱动的结构性下跌。

焦炭：2019年焦化行业供给侧改革急剧前进，山西、山东、江苏等主产区相继实施解散生产能力政策，对价格冲击的边际效应适当有所回升。2020年预示原有生产能力解散，新的生产能力也将逐步获释。重点注目4.3米焦炉出局进程，由于4.3米焦炉生产能力占到较为大，该生产能力出局终将引发短期市场供需错配进而带给价格上涨驱动。生铁产量增长速度大概率持稳运营，焦炭市场需求稳中有小幅增量。

焦化行业在产业链中话语权保持弱势，吨焦利润将在0—200元/吨区间波动，阶段性的去生产能力政策将有助推高利润水平。焦炭期货价格冲高回升，核心运营区间1650-2250元/吨。焦煤：2020年供给末端国内焦煤产量急剧获释，全年生产量保持稳中有小幅快速增长。

国际市场需求无以有强劲提振，中国仍是国际焦煤的主要销售市场，因此进口煤及港口通关力度将对焦煤价格产生较小影响。整体内外市场供应充裕，预计焦煤价格焦点将有小幅松动。2020年保持宽幅波动格局，焦煤期货价格核心运营区间1080—1380元/吨。

动力煤：随着去生产能力逐步已完成，先进设备生产能力获释减缓，供应比较严格。原煤生产能力产量集中于到主要省份，获释减缓，安全性生产对煤炭市场产量影响受限。火电市场需求占有主导，但受到清洁能源断裂，电煤市场需求增长速度回升。

电价上行预期较强，对煤炭价格构成抨击，进口量保持稳定，去库存速度减慢，煤炭利润逐步走低。2020年动力煤期货价格焦点有所松动，整体保持525—585元/吨核心区间整理居多。能源化工生产能力周期差异 板块走势分化原油：OPEC+达成协议新的减产协议，美国原油产量增长速度预计上升，有助提高供应不足局面。中东产油国财政均衡约束以及美国页岩油铁矿成本承托油价，但全球原油潜在生产能力获释又不会诱导价格上涨空间。

未来发展2020年，预计WTI原油期货价格在45—75美元/桶区间波动运营；Brent原油期货价格在55—80美元/桶区间波动运营；INE原油期货价格在380—580元/桶区间波动运营。橡胶：供应末端2019年印尼、泰国橡胶减产10%—15%目标基本未来将会超过。市场需求末端2019年我国下半年汽车经销数据、重卡经销数据都较为好，轮胎出口数据也较为好。宏观面，中美贸易谈判不确定性继续基本避免，对全球经济受到影响。

未来发展2020年，网卓新闻网，橡胶中长期未来将会之后下跌。短期波动调整后，遇上承托依然是购入做到多机会。PTA：2020年市场步入西站高峰，新一轮领先生产能力出清亦将打开，市场重返成本定价机制，较低加工费有可能要持续较长时间，而下游方面聚酯西站上升，终端纺织市场需求无以有超强预期展现出。

市场供需保持严格格局，油价焦点移除托底成本中枢。我们指出2020年PTA预计在4500—5500元/吨低位区间波动，注目驱动机会。聚烯烃：2020年行业仍正处于西站周期，市场供需保持严格格局，烯烃生产利润仍有较小断裂空间，国内回料产量之后传输，下游市场需求维持稳定快速增长，终端较低库存比较身体健康，春节后降库压力有可能启动时一轮暴跌行情。年度看聚烯烃依然偏空思路应付，PE与PP价差要看西站节奏，PE运营区间6500—8000元/吨、PP运营区间6800—8500元/吨。

沥青：2020年国内追加生产能力受限，现有生产能力利用率因IMO2020影响保持低位，2020年全国供应量或高于今年。市场需求方面，2019年下半年相继实施的公路投资计划将在2020年上半年逐步反映，“十三五”规划收尾效应以及国家道路年检亦对市场需求有所提振。

综合来看，在2020年沥青期货价格未来将会在供弱需强的基本面下走势偏强。燃料油：2020年是IMO2020缩硫令实行元年，预计全球低硫燃油供应量将大幅度骤减。市场需求方面，低硫燃油在船用油领域日消费量或跌入至100万桶以下，如若2020年强弱硫价差回头阔，低硫燃油船用油领域的消费量将低于目前市场预期水平。

非船用油领域，深加工能力较强的美国墨西哥湾炼厂以及中东电厂对低硫燃油的出售将承托2020年低硫燃油市场需求。综合来看，2020年低硫燃油将沿袭低波动性，价格走势将密切追随低硫燃料油和低硫柴油。

甲醇：2020年国内外追加生产能力较多，甲醇整体保持供应严格格局，低进口量将对港口价格构成压制。市场需求末端计划投产的电视剧集MTO装置受限，市场需求增量不及供应增量。外盘秋检不及预期不存在补量有可能以及国内煤头春检的季节性规律，预计上半年承托比较较强，全年将环绕煤做成本线重复重返。

油脂牛市已起航 豆粕牛市未来可期油籽：2019/2020年度全球油料供给经常出现拐点，产量大幅度上升，而消费稳中有减，库存消费比经常出现回升。毕竟全球大豆主产国当年产严重不足须要，特别是在是美国库存降幅显著。市场预期因中美贸易协议达成协议，而美豆出口减少。

未来美豆总体库存呈现出上升趋势。南美2018/2019年度大豆库存早已降到历史稍低水平，一旦2019/2020年度大豆产量经常出现有利，南美供给紧绷的局面或经常出现。

从价格上来看，860美分/蒲式耳或是美豆近年来比较阶段性的低点。对于2020年，美豆库存上升趋势将提振美豆重回千元之上。植物油：国际方面，从供给看，马来、印尼由于前期旱季导致的减产市场早已有所反应，未来实际减产幅度否合乎预期是关键。从消费来看，有利的出口市场需求、受到影响的生柴消费。

出口因豆棕价差有利而上升。市场对于马来B20、印尼B30生物柴油计划追加消费量有数反映，未来继续执行否做到，从而对库存的影响程度是关键。国内油脂消费稳中有减，豆油消费增长速度超强其他。

豆油进口利差沦为价格上涨的边际。菜油因国内外供需紧绷依旧结实。国内棕榈油早已追随马棕油引导内盘油脂牛市起航，2020年上半年仍有更进一步下跌空间。

由于后半程下跌是现实与预期的还清，其下跌路径或有所波折。从交易逻辑上看，豆油涨势或好于其他油脂，消息传递插手选用豆油，棕榈油次之，菜油阶段性行情或显著。

蛋白粕：国家大力希望各地生猪养殖，政策受到影响大大。2020年国内饲料市场需求未来将会大幅度减少，豆粕消费增长速度近超强蛋白粕整体增长速度。

国内商品猪集中于供应之前2020年5—6月以后。2021年国内生猪供应将未来将会完全恢复至长时间水平。

国内豆粕消费或将在2020年二季度以后未来将会逐步回落。随着中美贸易第一阶段协议的落地，中国订购美豆减少，美豆与豆粕的同步将新的返回高度涉及中。

总的来看，豆粕市场需求未来向好，美豆供给弱化，成本提振，价格长年有悲观预期。按照季节性规律来看，豆粕年度低点或经常出现在2020年第一季度，二季度市场或较慢回落，结构性下跌将进行。软商品棉花区间波动 白糖再行抑后扬棉花：全球棉市仍是严格格局，但当前的较低价格回应已有所体现，加之印度的MSP政策启动，国际棉花市场上行空间也比较受限。因此，国际棉市大概率以波动居多。

国内棉花减产幅度比较受限，消费还要看外围宏观环境恶化的程度。疆棉轮入政策落地，但因采行最低禁售方式，对市场对影响比较受限。预计2020年郑棉运营区间大体在12000—15000元/吨之间。

白糖：2019/2020榨季全球食糖产需经常出现缺口，将提振原糖价格底部。但2020年上半年全球贸易东流仍正处于严格的格局中，印度糖考虑到补贴后的出口平价在13.5—14美分区间，这不会沦为国际糖价的关键压力区间。下一榨季能否沿袭减产是要求国际糖价能否有效地突破压力的关键。

国内白糖跃进周期完结，但2019/2020榨季减产幅度受限。进口遗不确定性，市场预期进口贸易确保措施关税中止，但进口许可证数量仍有掌控。另外，抛储的数量及走私能否有效地掌控也不会对供应评估产生一定阻碍。

预计2020年国内供需平衡额严格，糖价上限由国内生产成本要求，下限由国储抛储要求。节奏上，2020年上半年新糖供应压力、政策调整等因素不会之后压制糖价，糖价波动偏弱运营，下半年向下概率较小。

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